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　　并购是一把双刃剑，可以将一家企业推向巅峰，也可能使其迅速跌落谷底。这一次是安博教

　　本文从安博教育的三大部分讲起，第一部分包括其发展历程，业务模式，财务状况，公司治

　　理状况，行业现状以及竞争风险，第二部分为其目前存在的危机以及原因和解决的方案，最

　　公司摘要：安博教育集团始创于美国硅谷，2000年回到中国发展。安博自创立以来，历经核

　　心技术体系创建及全线自主知识产权软件产品推广阶段、互联网技术与教育服务融合互动发

　　展阶段。2010年8月5日，安博教育成功登陆纽交所。投资机构认为，安博对中国教育市场有

　　深刻理解，并且是国内少数拥有丰厚技术优势的教育公司，安博真正把传统教育资源、网络

　　技术资源与个体教育需求整合了起来，并已形成规模，领导了中国教育服务发展的方向。

　　据清科数据库资料显示，从2000年开始安博教育曾进行四轮融资，吸收金额约达1.7亿

　　美元。其中2000年完成首轮融资，得到来自硅谷数百万美元投资；2006年4月完成第二轮融

　　资，得到集富亚洲、思科和华威等超过1000万美元投资；2007年完成第三轮融资，得到麦格

　　理、思科、华威、艾威基金等5421万美元投资；2008年完成第四轮融资，得到英联、艾威基

　　金和麦格理等1.03亿美元投资。第四轮融资也为当时中国教育领域最大的单笔私募融资。

　　安博：不会有风投方面的压力，他们当初选择安博都是有其看好安博的原因的。第一轮

　　风头中，思科打算长期持有安博，集富亚洲和华威基金卖掉了一部分，并且他们已经得到回

　　报了；第二轮的风头包括艾威基金和澳洲的麦格理，拿麦格理来说，因为教育是澳洲的第四

　　大产业，教育本来就是澳洲风投比较喜欢的一个产业，他们投资安博是能够促进增个教育产

　　业的发展；最后一轮投资方是英联，英联是英国一个养老基金剥离出来的一个私营企业，他

　　安博的目标是线上与线下相结合，基础教育和职业教育并行，提供全方位个性化教育服务。

　　安博：我们的业务其实并不复杂，主要是基础教育（BetterSchools）和职业教育（Better

　　安博：线上教育在中国的接受程度不是特别高。但教育是需要将线上、线下相结合的，

　　可能在一个特定的时间点线下教育的需求多一点，但当互联网以及IT技术更大程度上普及

　　2004年安博与学校第一个合作开设的班上只有400个学生，2007年时已经有20万学生了。

　　安博教育服务业务以重点解决升学和就业两大关键需求为目标，为各个阶段学习者提供

　　高效的个性化学习服务。目前，安博教育集团的业务涉及基础教育服务、职业教育服务、企

　　业培训等领域，安博高考与同步培训机构、安博国际学校、安博实训基地、安博职业教育学

　　院、安博学习体验中心等机构已遍及全国二十多个重点城市，形成了以区域教育服务中心和

　　实训基地为依托，以师资、课程、服务流程、IT支持、网络学习服务的标准化为载体的服

　　3.搭建全方位平台（区域化中心，线上线下结合，基础教育和职业教育的终身教育）

　　2007年、2008年，安博教育集团分别获投资5400万美元和1.03亿美元，连续创造我国教

　　育私募融资之最。投资机构认为，安博对中国教育市场有深刻理解，并且是国内少数拥有丰

　　厚技术优势的教育公司，安博真正把传统教育资源、网络技术资源与个体教育需求整合了起

　　2013年3月26日，安博教育宣布霸菱亚洲撤回非约束性的收购要约信。撤回的主要原因

　　包括：其一，收购要约发布后安博教育3个独立董事辞职；其二，安博独立审计机构普华

　　安博并购问题在哪里？高管与地方校长矛盾谁之过？为什么一份私有化要约诱发董事、

　　2013年6月10日安博教育接到开曼群岛法院发出的临时托管（Provisional

　　Liquidation）通知，法院命令遣散安博董事会并赋予临时托管人（毕马威）控制公司的账

　　目和业务，这是安博的机构大股东AvenueCapitalGroup在4月23日向开曼群岛法院起诉

　　安博后法院出于保护股东资产目的所采取的紧急措施。这是在美上市中国公司被临时托管的

　　安博教育自2010年8月5日成功在纽交所IPO后就因短短几年的20多起并购饱受争议，在

　　IPO短暂的甜蜜之后，安博教育的股票在二级市场表现低迷成交清淡，之后开始爆发并购纠

　　纷——引发内部调查——年报延迟——董事离职——大股东试图私有化——被交易所停

　　安博自2008 年初至2009 年10 月间共计收购了23 所学校和培训机构。

　　在这样心态和教育市场细分领域散乱没有优势公司一统江湖的背景下，通过资本运作来整

　　上市后的股价并非如同被收购的校长们的预期股价，因此校长们想尽快卖出自己所持的股

　　安博上市共计发行了 1067 万股 ADS，扣除基金认购实际二级市场流通总量并不大，而此

　　时原持股人大量卖盘造成严重抛压，自然会使得股价下行。所以一般企业上市在确定发行规

　　模的时候需要充分考虑现有投资者的流动性诉求；另一方面，股票价值取决于业务运转，然

　　而由于收购、内控、沟通等问题，使得安博在信息披露上屡屡触及资本市场神经，真实业务

　　根据安博披露的年报，公司2007 年——2011 年营收分别为：2007 年3.18 亿人民币；2008

　　币。（注：2007 年数据来自招股书，后面四年数据来自2011 年年报）

　　2012 年末，安博逐渐剥离了一些资产，原因是希望更专注于符合企业目标的增长性业务。

　　当时来自安博内部消息称，公司也将改变策略，重点发展内生性业务，并购将不是主要的发

　　展方向。可惜，之前并购过程造成的问题和纠纷已经让安博不能专注于发展内生性业务。

　　1、导火索 “黄敏旭事件”——长沙兢业修学原校长黄敏旭向普华递交了一份包含指控安

　　博虚报软件收入的资料，普华通知审计委员会要开始内部调查，其实这是安博危机的开端。

　　2、事态演变 安博随着股东矛盾、股价下跌，总部控制和管理的问题开始显现公司的业绩

　　也开始出现下滑。安博最后一次公布业绩是 2012 年一季度，职业教育大幅下滑，股价从 5

　　块附近跌至3 块。这些情况使得安博的问题暴露越来越凸显，此时对CEO 的能力是一个极大

　　3、矛盾升级 控制权加上内部调查扩大，黄劲与董事会的矛盾在此时也变得激烈化了。而

　　作为 IPO 后才入股的霸陵看到目前的情况，认为或许可以通过私有化后慢慢整合。3 月 15

　　日，安博宣布收到霸陵亚洲私有化要约；3 月18 日安博宣布收到三封董事辞职信；3 月22

　　日，普华永道宣布辞职„一直没有什么利好的安博终于等来了一份私有化要约，但是为什么

　　大家放着利好不顾，董事辞职、审计辞职，反而造成了矛盾的进一步升级呢？——控制权问

　　4、高潮 2013 年6 月10 日，安博宣布开曼群岛法院向公司发出通知，任命毕马威进行临时

　　托管，这种情况可谓海外上市中概公司的头一遭。开曼群岛法院也担心资产的安全性，于是

　　其采取了一个相对中间的策略就是任命毕马威为临时托管人，遣散现有董事会，让毕马威行

　　使董事会和CEO 的职务，以确保资产安全，并进行相关调查和组织召开股东大会。

　　然而，安博教育的这一并购策略执行得并不到位，从招股书公布的并购项目看，2008-2009

　　年安博教育并购的23所学校里，既有民办大学，也有教育软件公司，既有全日制学校，也有

　　IT 职业培训公司，其中包括很多小公司。并购金额从792万元到4.5亿元不等，大规模的

　　拼图式并购使安博教育的产品线从原有的职业教育拓展到幼教、1对1培训、中小学课外辅

　　导、高考复读、职业教育、拓展训练等产品服务。被收购企业不同的市场定位、庞杂的客户

　　安博教育对并购整合风险的管理失控是导致其走向衰败的直接原因。按照投资后整合的内

　　容，投资整合风险又可以细分为品牌整合风险、业务与管理整合风险、文化整合风险等，而

　　会不能继续让黄劲留任CEO 和总裁职务。此时，当审计委员会要求黄劲辞职或者休假时，她

　　进行了拒绝，于是掀起了公司三名独立董事，包含两名审计委员会成员在内的董事联合辞职。

　　在黄劲的信中，她也提到独立审计机构四大会计师事务所之一的普华永道辞职是由于“担心

　　（审计委员会）调查可能不能得到必要的资源和时间,以及现有管理层可能使得调查的范围

　　1、很多人说安博是玩资本的高手，但安博是否真得理解资本和资本市场呢？产业和企

　　业发展合理借力资本将事半功倍，但是如果忽略市场的发展规律，虚胖的资本将事倍功半甚

　　2、很多人把公司上市当做财富梦想，但是如果没有对资本市场的基本理解，到头来会

　　3、很多人觉得美国资本市场上市门槛低，容易上去，但是不知道美国资本市场的监管

　　近5 年来，年复合增长率达20%，2015 年公司实现销售收入45,649

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